文章认为，美国政府（由“BBC”领导的财政部）之所以大力推广稳定币，并非出于对金融自由的真正追求，而是为了解决其庞大的财政赤字和债务问题。稳定币的发行，特别是大型银行发行的稳定币，将极大地方便银行购买美国国债，从而为政府提供融资。此外，政策上的调整（如豁免补充杠杆率要求、停止支付准备金利息）将进一步释放数万亿美元的资金，用于购买国债。这种政策导向的“创新”旨在通过银行购买国债来支撑金融市场，而非真正的去中心化金融。作者建议投资者应关注大型银行股票，而非小型稳定币发行商，以从这一流动性注入中获利。
权益投资者是耶伦，“稳定币，稳定币，稳定币；Circle，Circle，Circle。”
他们为何如此乐观？因为大贝森特之鹰（BBC）表示：
结果如下图所示：
这是Circle与Coinbase市值对比图。请记住，Circle必须将其净利息收入的50%交给其“爸爸大猩”Coinbase。那么Circle为何还能价值接近Coinbase的45%呢？令人费解的事情…
另一个结果是这张令人沮丧的图表（因为我持有比特币而不是$CRCL）：
这是Circle价格相对于比特币的图表，以Circle上市时为100进行基准调整。自Circle首次公开募股以来，Circle的表现超过了比特币近472%。
加密货币投机者应该问自己一个问题：为什么BBC对稳定币如此乐观？为什么《天才法案》获得了两党支持？是美国政客们真的关心金融自由，还是另有隐情？也许政客们确实抽象地关心金融自由，但高远的理想并不能推动实际行动。稳定币态度转变一定有其他更现实的原因。还记得2019年，Facebook试图将其社交帝国与一种名为Libra的稳定币整合，但遭到政客和美国联邦储备局（美联储）的反对而失败。让我们回顾BBC必须解决的主要问题，以理解为何BBC对稳定币如此热衷。
美国财政部长斯科特“BBC”贝森特面临的重大问题，与他的前任珍妮特“坏女孩”耶伦所面临的是一样的。他们的上司喜欢花钱却不增税；也就是说，美国总统以及参议院和众议院的政客们。因此，财政部长不得不通过以可接受的利率借贷来为政府融资。很快人们就发现，市场并不愿意以高价/低收益率购买任何过度负债的先进经济体的长期政府债券。这就是过去几年“BBC”和“坏女孩”耶伦所目睹的“末日情色”扭胯大战…… booty booty butt:
这些是英国（白色）、日本（金色）、美国（绿色）、德国（洋红）和法国（红色）的30年期国债收益率。
如果升高的收益率还不够糟糕的话，这些债券的实际价值还遭到了严重破坏。
实际价值=债券价格 /黄金价格
TLT US 是一个跟踪>20年期国债的ETF。TLT US 以黄金价格进行除权并以100为基准。长期国债的实际价值在过去五年中暴跌了71%。
如果过去的表现还不够糟糕，那么耶伦和现在的贝森特还面临其他一些制约。财政部的债券发行团队必须设计一个发行计划，以实现以下目标：
筹集每年约2万亿美元的联邦赤字加上2025年到期价值3.1万亿美元的债务。
这份 图表 ，详细说明了美国联邦政府最大的支出及其与去年同期的变动。请注意，每一项主要支出都在以不低于美国名义GDP的速度增长。
前两个图表显示，现有国债债务的加权平均利率低于国债收益率曲线上的所有点。
- 金融体系发行的信用是以名义上无风险的国债为担保的。因此，必须支付利息；否则，政府将就名义上的债务违约，这将摧毁整个肮脏的法币金融体系。随着到期债务的增加，由于整个国债收益率曲线都高于当前债务的加权平均利率，利息支出将持续上升。
- 由于美国正在乌克兰和中东地区进行战争，防务预算不会减少。
- 随着婴儿潮一代进入由大型制药公司提供医疗服务的黄金时期，医疗支出将在2030年代初增加，由美国政府支付。
以某种方式出售债券，使基准10年期收益率不超过5%。
- 当10年期收益率接近5%时，用MOVE指数衡量的债券市场波动率飙升，金融危机指日可待。
以刺激更广泛金融市场的形式出售债券。
美国国会预算办公室的这张图表数据只更新到2021年，但它清楚地表明，自2008年全球金融危机后，美国股市持续上涨，资本利得税收入也随之大幅增加。
- 美国政府要求对年度股票市场收益征税，以防止出现真正令人难以置信的巨大财政赤字。
- 美国政府的存在是为了服务于富裕的财产所有者。在过去的年代里，当白人妇女在厨房里，黑人男子在田地里，印第安人住在偏远地区时，只有白人男性财产所有者才有资格投票。在现代美国，虽然普选权是普遍的，但权力仍然来自控制上市公司的财富，这导致政府政策不断使大约10%拥有超过90%股市财富的家庭更加富裕和更有权势。政府偏袒财产所有者的一个最显著例子是，在2008年全球金融危机（GFC）期间，美联储印制了大量货币来拯救银行和整个金融体系，但银行仍然被允许对人们的房屋和企业进行强制拍卖。这是为富人实行社会主义，为穷人实行资本主义！有了这样的记录，难怪纽约市市长候选人马曼达尼如此受欢迎；穷人也希望拥有这种社会主义。
财政部长的工作在美联储实施量化宽松（QE）时非常轻松。美联储印钞并购买债券，使美国政府能够以低成本借贷，并推高股市。但现在，至少表面上，美联储必须显得在对抗通货膨胀，这个庄严的机构无法降息或实施QE。财政部必须独自承担重任。
到2022年9月，由于市场认为美国历史上最大的和平时期联邦赤字将长期存在，且美联储态度偏鹰，市场决定进行保证金卖债券。10年期国债收益率在两个月内几乎翻倍，股市从夏季高点下跌接近20%。随后，Bad Gurl Yellen穿上她的红底鞋开始工作。在一篇由 Hudson Bay Capital 撰写的论文中，这种行为被称为“积极国债发行”（ATI）。Yellen开始发行的国债数量超过了那些有票面利率的国债。1在接下来的两年中，由于美联储逆回购计划（RRP）的余额下降，有2.5万亿美元被注入金融市场。如果目标是完成我上面列出的三个事项，Yellen的ATI政策已经成功完成。那是过去的事情，但关于The BBC呢？在当前环境下，他如何完成同样的三个事项？RRP几乎已经清空；他还能在哪里找到数万亿美元的无息资金，这些资金静静地躺在资产负债表上，愿意以高价购买国债，而收益率却很低？
2022年第三季度很艰难。下图显示了纳斯达克100指数（绿色）和10年期国债收益率（白色）之间的关系，当收益率飙升时，股市却大幅下跌。
ATI政策有效地压低了RRP（红色）并推高了金融资产如纳斯达克100（绿色）和比特币（品红）。10年期国债收益率（白色）从未突破5%。
有两家由大型“太大而不能倒”（TBTF）银行拥有的资金池，只要存在足够的盈利潜力，就愿意购买数万亿美元的国债。它们分别是活期存款/定期存款和存放在美联储的准备金2。我关注的是这八家TBTF银行，因为它们的存在和盈利能力依赖于政府对其负债的担保，而银行监管制度也是为了更有利于它们而不是非TBTF银行。因此，只要政府提供一些盈利回报，它们就会按照政府的要求行事。BBC要求它们购买他的垃圾债券，而作为回报，他将向它们提供无风险的收益。
我认为BBC之所以对所有与“稳定币”相关的事物如此兴奋，是因为通过发行稳定币，太大而不能倒（TBTF）银行将能够释放高达6.8万亿美元的国库券购买力。这些惰性存款随后可以在混乱的法币金融体系中重新杠杆化，从而推高市场。在下一部分中，我将详细阐述我的模型，说明稳定币的发行如何导致国库券购买以及增强太大而不能倒银行的盈利能力。
在讨论稳定币流向国债之后，我将快速解释，如果美联储停止对储备金支付利息，将释放高达3.3万亿美元用于购买国债。这将是另一个政策例子，该政策在技术上不属于量化宽松，但会对像比特币这样的固定供应货币资产产生相同积极影响。
让我们了解 BBC 最新偏爱的货币大炮，稳定币。
The Stablecoin Flow
我的预测基于几个关键假设：
国债可获得补充杠杆率（SLR）的全额或部分豁免
- 免除意味着银行不需要对其持有的国债组合持有权益资本。完全免除意味着银行可以以无限杠杆购买国债。
- 联邦储备委员会刚刚投票决定减少银行必须持有的国债资本；其初步影响将在未来三到六个月感受到。据估计，这项提案将释放出5.5万亿美元的银行资产负债表购买国债的能力，如上图所示。市场具有前瞻性，因此这种购买能力将开始在国债市场中提前被套利，从而在其他条件不变的情况下导致收益率下降。
银行是利润驱动的损失最小化机构
- 从2020年到2022年，美联储和财政部敦促银行大量购买国债；由于收益率更高，银行购买了大量长期票息债券。到2023年4月，由于自上世纪80年代初以来最快的美联储政策利率上升，这些债券的损失导致一家银行在一周内倒闭三次。3在大而不倒（TBTF）领域，美国银行协会（Bank of America）在其持有至到期的债券组合上的损失超过了其全部权益资本，如果被迫按市价计价其债券组合，该银行将陷入资不抵债。为了平息危机，美联储和财政部通过银行期限融资计划（BTFP）实际上对整个美国银行体系进行了国有化。然而，非大而不倒银行仍可能亏损，如果国债亏损导致资不抵债，管理层将被替换，银行将被以极低价格出售给杰米·戴蒙（Jamie Dimon）或其他大而不倒银行。4因此，银行首席投资官（CIO）不愿大量购买长期国债，以免美联储再次通过加息进行“ rug pull”（突然撤资）。
- 银行会购买国库券（T-bills），因为它们实际上是高收益率、零久期的现金类工具。
- 银行只有在获得高净息差（NIM）且几乎不需要为这些存款计提资本的情况下，才会购买国库券。
摩根大通最近宣布了其推出一种名为JPMD的稳定币的计划。JPMD将基于由Coinbase运营的以太坊上的Layer-2网络Base上运行。因此，摩根大通将拥有两种类型的存款。第一种我称之为常规存款。常规存款仍然是数字形式的，但要在金融系统内转移它们需要银行间过时的系统相互沟通以及大量的人工监督。常规存款的转移时间是周一至周五的上午9点到下午4点30分。常规存款的收益率微薄；联邦存款保险公司（FDIC）估计，常规活期存款的平均收益率为0.07%，一年期定期存款的平均收益率为1.62%。
第二种存款类型是稳定币，即JPMD。JPMD基于公共区块链运行，此处的区块链是Base。客户可以随时（每天24小时，全年365天）使用他们的JPMD。根据法律规定，JPMD不能支付收益，但我认为摩根大通会通过提供丰厚的返现消费奖励来吸引客户将普通存款转换为JPMD。目前尚不清楚是否允许提供质押收益。
质押收益：这是客户将JPMD存入摩根大通时获得的收益；在稳定币被锁定期间，客户会获得收益。
客户将资金从普通存款转移到JPMD，因为JPMD更有用，而且银行提供返现消费优惠。总体而言，系统性重要银行（TBTF）拥有约6.8万亿美元的活期和定期存款5。很快，由于稳定币是更好的产品，普通存款将被转换为JPMD或其他系统性重要银行发行的类似稳定币。
为什么摩根大通要费劲地敦促客户将普通存款转为JPMD？第一个原因是降低成本。如果所有普通存款都转为JPMD，那么摩根大通就可以有效地取消其合规和运营部门。让我解释一下为什么杰米·戴蒙在了解到稳定币实际上是如何运作时会吓得裤子都湿了。
高级合规性由监管机构制定的一套规则组成，并由一群使用1990年代早期技术的人类执行。这些规则的结构是：如果发生这种情况，那么就执行那个操作。🔴**这些如果/那么的关系可以被一位高级合规官解读，并编码成AI代理可以完美遵循的规则。由于JPMD提供了完全的透明度，因为所有公开地址都是实名认证的，因此一个在相关合规法规语料库上训练的AI代理可以确保某些交易永远不会被批准。AI还可以即时准备监管机构要求的任何报告。**反过来，监管机构可以验证数据的正确性，因为所有数据都存在于公共区块链上。总体而言，系统性重要银行（TBTF）每年在合规和遵守银行法规所需的操作和技术上花费200亿美元6。通过将所有普通存款转移到稳定币上，这一支出将被减少到几乎为零。
JP Morgan推动JPMD的第二个原因是，它允许银行利用其托管的稳定币资产（AUC）以无风险的方式购买价值数十亿美元的国库券。这是因为国库券几乎没有任何利率风险，但其实际收益率却接近联邦基金利率。请记住，在新的SLR规定下，系统重要性银行拥有5.5万亿美元的国债购买能力。银行需要找到一种无活性的现金来购买这些债务，而其稳定币存款正是完美的选择。
一些读者可能会反驳说，摩根大通已经可以用其常规存款购买国库券。我的回应是，稳定币是未来，因为它们能创造更好的用户体验，并使系统重要性银行（TBTF）消除200亿美元的成本。仅凭这些成本节约，就足以激励银行采用稳定币；额外的净息差则是锦上添花。
我知道很多读者都想把辛苦赚来的钱投入Circle ($CRCL)或下一个闪闪发光的新稳定币发行方。但不要忽视TBTF银行在稳定币方面的盈利潜力。如果我们取TBTF银行的平均市盈率14.41倍，并乘以成本节约和稳定币NIM（净利息 margin）的潜力，结果将达到3.91万亿美元。目前，八大TBTF银行的市值约为2.1万亿美元，这意味着稳定币可能推动这些银行股票平均上涨184%。如果市场上存在一个非共识交易，投资者可以进行的交易就是基于这一稳定币理论，等权重地买入这些TBTF银行的股票组合。
竞争如何？
别担心，天才法案确保了非银行发行的稳定币无法大规模竞争。该法案明确禁止科技公司如Meta发行自己的稳定币；他们必须与银行或金融科技公司合作。当然，从理论上讲，任何人都可以申请获得银行牌照或购买现有银行，但所有新所有者都必须经过监管机构的批准。让我们看看这需要多长时间。**另一个将稳定币市场交给银行的条款是禁止向稳定币持有者支付利息。如果没有向持有者支付利息的能力，金融科技公司就无法以低成本从银行那里转移存款。**即使是像Circle这样成功的发行方，也永远无法触及高达6.8万亿美元的系统重要性银行（TBTF）普通存款。此外，像Circle这样的金融科技公司和小型银行并不享有政府对其负债的担保，但系统重要性银行（TBTF）则享有。如果我母亲将来要使用稳定币，那一定是系统重要性银行（TBTF）发行的。像她这样的婴儿潮一代永远不会用金融科技公司或小型银行来实现这个目的，因为他们不信任这些机构，因为缺乏政府担保。
美国特朗普总统的加密货币事务负责人戴维·萨克斯也同意。我确信许多企业加密货币捐款人会很不满，因为在那些加密货币竞选捐款之后，结果却是被悄悄排除在有利可图的美国稳定币市场之外。也许他们应该改变策略，真正倡导金融自由，而不仅仅是为那些在“太大而不能倒”银行CEO们排泄的马桶下垫的凳子。
简而言之，大型系统性银行采用稳定币会消除金融科技公司对其存款基础的竞争，减少对昂贵的人力和经常表现不佳的合规官员的需求，无需支付利息从而提高其净息差（NIM），最终导致其股价上涨。作为 BBC（Banking Business Center） 赠与稳定币的回报，这些大型系统性银行（TBTF）将购买最高达6.8万亿美元的国库券。
ATI : 坏女孩耶伦 : 稳定币 : The BBC
接下来，我将谈谈BBC如何从美联储的资产负债表中释放出另外3.3万亿美元的非活跃储备。
储备金利息（IORB）
2008年全球金融危机之后，美联储决定银行不会因为缺乏储备金而倒闭。美联储通过从银行购买国债和抵押贷款支持证券来创造储备金，这些储备金在美联储的资产负债表上处于闲置状态，这种做法被称为量化宽松。**理论上，银行可以将存放在美联储的储备金转换为流通中的现金并进行借贷，但它们选择不这样做，因为美联储会印制货币以支付足够的利息。为了防止通货膨胀进一步上升，美联储会将这些储备金进行冲销。美联储面临的问题是，当它提高利率时，储备金利息（IORB）也会随之上升。这并不好，因为美联储债券组合中的未实现损失也会随着利率上升而增加。因此，美联储变得资不抵债，并处于负现金流状态。**然而，这种负现金流状况纯粹是政策选择，是可以改变的。
美国参议员特德·克鲁兹最近表示，也许美联储应该停止支付储备金利息（IORB）。这将迫使银行通过将储备金转换为国债来弥补失去的利息收入。具体来说，我认为他们将购买国库券，因为国库券具有高收益且类似现金的特性。
参议员特德·克鲁兹一直在推动他的参议院同事结束向银行支付储备金的权力，他认为这一改变将大大有助于减少赤字。
– 来源：路透社*
为什么美联储要印钱并阻止银行支持这个帝国？对于政治家来说，没有理由反对这一政策变化。无论是民主党还是共和党都喜爱财政赤字；为什么不通过释放33000亿美元的银行购买力来允许自己多花钱呢？鉴于美联储不愿帮助特朗普团队实现“美国优先”政策，我认为共和党立法者将利用他们在两院的多数席位，剥夺美联储的这一权力。因此，下一次收益率飙升时，立法者将准备释放这一笔资金来为其肆意支出融资。
在我结束这篇论文并乐观地展望美联储在任期内必将创造的美元流动性之前，我想谈谈Maelstrom在第三季度之前采取的谨慎立场。
一个警示故事
虽然我非常看涨，但我认为在特朗普的支出法案《大美丽法案》通过后，美元流动性创造可能会出现短暂的停滞。
该法案目前的版本是提高债务上限。尽管许多条款将在政客之间进行交易，但特朗普不会签署不提高债务上限法案；他需要额外的资金来资助他的议程。目前没有迹象表明共和党会试图迫使政府削减支出。对于交易员来说，问题是：当财政部恢复净借款时，美元流动性会有怎样的影响？
从一月一日开始，财政部主要通过动用其支票账户——财政部一般账户（TGA）来为政府提供资金支持。截至6月25日,TGA账户余额为3640亿美元。根据财政部最近一次季度融资公告的指引，如果现在提高债务上限，TGA账户余额将通过发行债务被补充至8500亿美元。这将导致美元流动性收缩4860亿美元。唯一可能缓解这种负面影响的美元流动性项目是如果资金从RRP账户流出，该账户目前为4610亿美元。
由于TGA账户的补充，这并不是一个明确的比特币空头交易机会。这是一个谨慎操作的信号，牛市可能会在短期内受到干扰；我认为在8月杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话之前，在现在到8月底这段时间，市场将横盘或小幅下跌。如果TGA账户补充导致美元流动性为负，那么下跌目标为90000到95000美元。如果补充只是个无足轻重的举措，比特币将在10万美元区间内震荡，而不会出现明确突破112000美元的历史高点。我认为鲍威尔可能会宣布结束量化紧缩和/或其他看似普通但意义重大的银行监管变化。到9月初，债务上限将被提高，大部分资金将补充回TGA账户，而共和党将专注于发放福利，以避免在2026年11月的家乡选区被“马德尼”（Mamdani）所影响。然后，随着资金创造的激增，绿色十字星将刺穿空头。
在现在到8月底这段时间，Maelstrom将超配抵押的USDe（Ethena USD）。我们已经清仓了所有流动性代币头寸；根据价格走势情况我们可能也会减少对比特币的风险敞口。在4月9日左右买入流动性代币风险，三个月内部分代币实现了2到4倍的收益。如果没有明确的流动性催化剂，流动性代币市场将遭遇重创。在之后，我们可以有信心进行扫货，也许在2025年底第四季度或2026年初第一季度另一轮法币流动性创造放缓之前，就能发现一只五倍或十倍的股票。
勾选方框
大型银行采用稳定币可创造高达6.8万亿美元的T-bill购买力。
美联储停止支付IORB可创造高达3.3万亿美元的T-bill购买力。
由于BBC的政策，随着时间推移，可能有10.1万亿美元涌入T-bill市场。如果我的预测正确，这10.1万亿美元的流动性注入将像坏女孩耶伦的2.5万亿美元注入一样，对风险资产产生影响… PUMP UP THE JAM！
这又是一支可以从BBC政策箭袋中随时抽出的流动性箭头。当特朗普的“大美法案”通过并提高债务上限后，它将变得尤为重要。很快，投资者就会再次担忧，如何在不引发市场崩盘的情况下，让国债市场消化即将发行的巨额债务。
你们中的一些人还在等待货币的“Godot”（指希望）。你们等待美联储主席鲍威尔宣布新一轮无限量量化宽松和降息，然后才卖出债券、买入加密货币。但这种情况不会发生，至少要等到美国明确对俄罗斯、中国和/或伊朗发动动能战争，或者一家大型系统性重要金融机构濒临崩溃，否则不会出现“Godot”。甚至一场经济衰退也无法带来“Godot”。所以，停止听那些坐在“cuck”椅子上的傻瓜说话，开始听那个掌控“monster cock”（指巨大权力）的人。
接下来的几张图表将展示投资者等待货币“Godot”所承受的机会成本。
与此同时，美联储的资产负债表（白色）下降，而实际联邦基金利率（金色）却在上升。你可能会认为，比特币和其他高风险资产在这段时间内会下跌。
坏女孩耶伦不会让富人失望，她采取了ATI（资产购买计划）。与此同时，比特币（金色）上涨了5倍以上，而RRP余额却下降了95%。
不要再犯同样的错误。许多金融顾问仍在劝说客户买入债券，因为他们预测收益率会下降。我同意，全球央行将通过降息和印钞来防止政府债券市场崩盘。此外，如果央行不采取行动，财政部门也会采取行动。这就是我在本文中提出的论点；我认为贝森特（Bessent）通过支持稳定币监管、SLR豁免以及停止支付IORB（隔夜逆回购利率），可以释放高达10.1万亿美元的购买力用于国债。但如果你只是在做多债券时获得5%或10%的回报，又有什么关系呢？你将错过比特币在2028年前上涨10倍达到100万美元，或者纳斯达克100指数飙升5倍达到10万美元的机会。
真正的稳定币玩法并不是押注那些老旧的金融科技公司，比如Circle，而是理解美国政府刚刚把“太大而不能倒”（TBTF）银行的启动钥匙交给了一个伪装成“创新”的数万亿美元流动性大炮。这不是DeFi，这不是金融自由，这是披着以太坊外衣的债务货币化。如果你还在等待鲍威尔在你耳边低语“无限量化宽松”（QE infinity）才敢转向风险资产，恭喜你——你就是退出流动性。
相反，应该做多比特币，做多摩根大通。忘记Circle。稳定币的特洛伊木马已经潜入堡垒，当它打开时，它不会带着自由主义的梦想，而是装满了购买美国国债的流动性，目的是维持股市的膨胀、赤字的融资以及让婴儿潮一代保持沉睡状态。不要坐在场外等待鲍威尔来祝福牛市。BBC已经不再被吹捧，现在是时候让鲍威尔向世界倾倒他的流动性了。